Double dip évité grâce aux pays émergents

Il semble que la crainte d’un double creux revienne hanter les marchés. Ainsi, Krugman et Roubini ont récemment tiré la sonnette d’alarme. La croissance économique anémique rend-elle le scénario d’une rechute plus probable ?

Presque chaque phase de ralentissement de la croissance aux États-Unis fait renaître le spectre d’un double dip. Or, on a connu peu de double dips dans l’histoire, et lorsque ceux-ci se sont produits, la politique économique en a toujours été le catalyseur (songez au double creux du début des années 80 induit par la politique anti-inflationniste de Paul Volcker). Cette crainte est d’autant plus vive aujourd’hui que les analystes et le marché estiment que les effets de la « Grande Récession » persisteront encore longtemps : fragilité du marché du logement, allègement du bilan des banques. A cela s’ajoute la perspective d’un resserrement des politiques budgétaires qui devrait brider davantage la croissance à court terme. La croissance n’étant pas spectaculaire au départ, la moindre déception alimente la crainte d’une rechute. Par ailleurs, les marchés appliqueront une définition plus large : un ralentissement sensible de la croissance sans retomber dans une récession réelle (deux trimestres de croissance négative) est déjà en soi suffisant pour semer le doute sur les placements en actions par exemple. Le fait que les pays émergents connaissent une croissance si forte (bien que celle-ci ralentisse également) et que tous les pays ne freineront pas ensemble des quatre fers engendrera un nivellement des impulsions négatives et permettra d’éviter un vrai double creux.

Le ralentissement de la croissance, c’est comme freiner à vélo : si la vitesse initiale n’est pas élevée, le freinage fera assez rapidement craindre une chute.

Les dirigeants disposent-ils encore des moyens pour prévenir la rechute ?

Pas sur le plan budgétaire, du moins dans la plupart des pays occidentaux. L’instrument qui pourrait être utilisé le cas échéant est l’assouplissement quantitatif (donc la planche à billets).

La croissance des marchés émergents ne va-t-elle pas pâtir de la faiblesse de la reprise en Occident ?

Oui, mais n’oubliez pas la vigueur de la demande intérieure locale. Un découplage effectif des cycles de conjoncture est impossible dans une économie globalisée, mais les différences de rythme de croissance persisteront : un facteur important pour l’investisseur.

Vous avez précédemment déclaré ne croire ni dans le scénario de la déflation, ni dans celui de l’inflation galopante. Quels éléments vous incitent-ils à tabler sur le statu quo ?

La vraie déflation suppose une contraction substantielle de la demande finale et un chômage en nette augmentation. L’inflation dans le monde occidental serait alors importée des pays émergents : directement par les devises émergentes qui s’apprécieraient rendant les exportations plus chères (sauf si la facture est libellée en euro ou en dollar américain) ou indirectement par la flambée des prix des matières premières. La dynamique de croissance baissière réduit le risque d’inflation par les prix des matières premières. En Occident, l’inflation créée à l’échelle locale engendrerait des goulets d’étranglement, mais l’écart de production est si négatif – le taux d’utilisation des capacités de production est tellement bas – qu’une inflation de ce type est exclue.

Comment les investisseurs privés peuvent-ils gérer ce climat d’incertitude ?

Nous sommes actuellement confrontés à un marché qui évolue latéralement, marqué par une volatilité élevée et une crainte épidermique que la situation pourrait se détériorer. En tant qu’investisseur, vous pouvez :

1. raccourcir votre horizon d’investissement et jouer davantage sur les fluctuations à court terme, donc investir en fonction de la dynamique du moment (n’oubliez pas la discipline de fixer un seuil de limitation de pertes à cet égard) ;
2. allonger votre horizon d’investissement en vous tournant vers des formes de placement intrinsèquement plus attrayantes et en acceptant la volatilité à court terme. Dans ce cas-ci, on s’intéresse à la valorisation ;
3. investir une partie dans des formes de placement ayant un profil de rendement asymétrique (fonds de rendement absolu, fonds de hedge funds, fonds offrant une protection du capital totale ou partielle) ;
4. répartir les achats dans le temps. Si vous gagnez au Lotto et souhaitez placer votre pactole, il est préférable d’étaler vos investissements sur plusieurs mois.

À quelles classes d’actifs les investisseurs devraient-ils s’intéresser dans le contexte actuel ? 

Les actions à haut dividende et au bilan solid; les obligations d’entreprises à haut rendement (high yield); les fonds qui investissent dans des obligations émergentes libellées en monnaie locale; les actions émergentes.

Quelles sont les valeurs refuge ?

Les obligations à court terme en euro émises par des débiteurs de qualité. Elles tirent leur épingle du jeu dans les conditions de marché les plus diverses mais offrent un rendement peu élevé. Par définition, une valeur refuge met l’accent sur la protection du capital et non sur le rendement. D’autres actifs peuvent s’avérer sûrs dans certaines circonstances et plus risqués dans d’autres (p. ex. les obligations d’État à long terme, le dollar, l’or, ...). 

"Double dip évité grâce aux pays émergents" ,  Mon Argent/L'Echo, "5 questions à", 24 septembre 2010