WILLIAM DE VIJLDER Blog - en francais

La hausse du pétrole va-t-elle allonger les files vers la côte?

Pour les économistes, le terme « stagflation » est une injure, voire un mot tabou, d’une part parce qu’il rappelle la période immémoriale des années ’70 synonyme de faible croissance et d’inflation effrénée, fruit d’un choc pétrolier et d’une réaction politique inadéquate face au problème, et d’autre part car il est perçu comme une menace à l’acquis des années ’80 et ’90 où l’inflation demeurait faible. Soyons clair: la situation actuelle n’est pas un retour aux années ’70 et à une spirale salaires/prix galopante. Nous assistons en revanche à une augmentation assez gênante des risques inflationnistes dans un contexte de ralentissement de la croissance, que nous pourrions surnommer « stagflation light » : moins forte que la « vraie » mais avec les mêmes caractéristiques. Ce contexte attise la nervosité des banques centrales et plus encore celle des investisseurs. Le repli des places boursières la semaine dernière s’explique essentiellement par la révision à la baisse par la Fed de ses perspectives de croissance (ce n’est pas trop tôt car elles sont apparues longtemps trop optimistes) ainsi que par le relèvement de ses perspectives inflationnistes. Si les banques centrales souhaitent contenir les anticipations inflationnistes, elles ne pourront plus lutter en sus contre le ralentissement économique en diminuant leurs taux, ce qui menace par conséquent de renvoyer la croissance des bénéfices et la reprise de l’économie aux calendes grecques. L’évolution de l’inflation sous-jacente est toutefois assez complexe et n’est pas forcément négative pour tout le monde. Nous sommes ainsi confrontés à 1) la baisse du prix de nombreux biens de consommation (grâce à la mondialisation) 2) une augmentation cyclique du prix de certains biens et services imputable à la récente période de haute conjoncture (le prix des ordinateurs portables aurait à nouveau grimpé en raison des hausses salariales chinoises) 3) une hausse du prix des matières premières pour lesquelles l’offre pourra réagir assez rapidement dans une phase ultérieure (produits agricoles), ce qui se traduira alors par une chute consécutive des prix 4) une hausse du prix des matières premières pour lesquelles la demande réagit vivement aux signaux de ralentissement de la croissance (métaux) 5) une envolée des prix pétroliers pour lesquels la demande se heurtera désormais sans cesse à une offre limitée dans les prochaines années. Ces augmentations sont de surcroît assorties « d’effets de second tour »: l’acier livré aux constructeurs automobiles est plus cher, des suppléments sont comptés pour le transport des bagages dans les avions, etc. En conséquence, toute la structure de prix est bouleversée, les marges bénéficiaires sont misent sous pression et, outre la hausse de l’indice général des prix, c’est l’équilibre entre les prix des biens de consommation mêmes qui est modifié. Les consommateurs seront dès lors poussés à adapter leur comportement, la hausse des prix à la pompe impliquant en effet qu’il faudra réduire les dépenses ailleurs : moins d’épargne (en témoigne la chute du taux d’épargne dans plusieurs pays), moins de restaurants chics mais une plus grande fréquentation des pizzerias, moins de vêtements de marque au profit de vêtements meilleur marché, moins de voyages exotiques et davantage d’excursions d’un jour à la mer ou aux parcs d’attractions. Le week-end dernier, le journal « International Herald Tribune » affirmait déjà que les Américains délaissaient les longs déplacements au profit des voyages d’un jour…

Parallèlement aux nouvelles perspectives économiques de la Banque centrale américaine, d’autres facteurs ont pesé sur les bourses la semaine dernière: le rapport négatif d’un analyste renommé à propos des banques, les nouveaux records de prix de l’or noir et le sentiment que l’ascension n’est pas terminée, un dollar à nouveau en baisse ainsi que l’élargissement des spreads des obligations d’entreprises. La confiance des investisseurs est donc à nouveau en perte de vitesse. Il est fort probable qu’elle continue de zigzaguer encore un bon moment, tantôt négative, tantôt positive, avant d’adopter une tendance claire, d’autant plus que l’été approche à grands pas.

William De Vijlder

26 mai 2008

Pourquoi un blog?

Permettez-moi de me présenter. Mon nom est William De Vijlder et je suis actuellement membre du comité de direction et responsable de la stratégie d’investissement chez Fortis Investments. J’occupe cette fonction depuis 2000 et travaille dans le secteur de la gestion d’actifs depuis 1989. Depuis 1991, je suis aussi chargé de cours principal à la Faculté d’économie et de gestion d’entreprises à l’Université de Gand (Belgique), où j’ai en outre obtenu mon doctorat.

Sur le blog, j’aborderai de nombreux thèmes, allant des perspectives et des commentaires de marché à des sujets d’actualité économique et financière. J’inviterai également des collègues de nos 40 centres d’investissement à venir partager leur point de vue. Cependant, le but premier d’un blog étant d’avoir un dialogue, je vous invite à partager votre opinion sur les thèmes abordés. Je me réjouis déjà de « chatter » avec vous.

Be aware when capital is chasing investments!

La semaine dernière, j’étais à Vienne pour assister à une table ronde à l’occasion du congrès annuel de l’International Capital Market Association, auquel plus de 200 personnes actives sur les marchés financiers avaient répondu présent. Nous avons pu profiter d’un discours du président de la BCE, Jean-Claude Trichet, qui a souligné qu’il avait déjà tiré la sonnette d'alarme déjà bien avant la crise de l'été passé. Il a ainsi formulé ses propos comme suit: « be aware when capital is chasing investments », ce qui signifie en substance: « méfiez-vous lorsqu’un grand nombre d’investisseurs courent après les quelques rares opportunités d’investissement ». Il fait aussi une nette distinction entre la surveillance de l’indice général des prix (lire: le maintien du taux officiel de la BCE à un niveau inchangé) et le contrôle de la liquidité du marché, dans le cadre duquel la BCE a utilisé avec brio les outils à sa disposition afin que les banques puissent bénéficier de plus grandes marges de manœuvre en matière de crédit. J’ai déjà eu l’opportunité d’entendre M. Trichet à d’autres occasions et il est toujours aussi impressionnant. Chose encore plus étonnante, il est apparu lors de ce congrès que les participants s’accordaient à dire que les marchés n’étaient pas près de voir disparaître le problème du manque de liquidité (c.-à-d. la difficulté d’acheter ou de vendre facilement des obligations). Cette situation est notamment due à deux facteurs : d’une part les banques qui cherchent à réduire les positions en obligations inscrites à leurs bilans et d’autre part le consensus qui ne prévoit pas d’amélioration de la conjoncture économique. L’Allemagne et la France ont ainsi créé la surprise par leur solide croissance pour le premier trimestre mais il semble à présent que le ciel s’assombrisse peu à peu et les cours pétroliers jouent à cet égard un rôle majeur (songez à l'augmentation des prix à la pompe dans notre pays la semaine dernière). Dans d’autres pays, comme le Royaume-Uni, l’affaiblissement du marché immobilier entre également en ligne de compte. La maladresse de la ministre du Logement, qui transportait son mémo dans une couverture transparente en vue d’un discours, a permis aux photographes d'agrandir le texte. Message: les prix de l'immobilier devraient subir une contraction plus importante que prévu jusqu’à présent. Ce constat n’a pas empêché la Banque centrale britannique d’adresser une mise en garde dans son dernier rapport sur l’inflation: l’inflation est trop élevée (supérieure au seuil de 2%) et le restera de sorte que les taux ne peuvent pas être diminués. A l’exception de la Fed, la plupart des banques centrales ont pour objectif de contenir l’inflation, en provoquant entre autres un ralentissement de la croissance, voire une légère récession. Ce mécanisme permet aux marchés de souffler (capacité de production) pour ensuite redécoller et croître de plus belle. D'un point de vue à long terme, cette solution semblerait logique et normale si nous n’étions pas dans la phase la plus embarrassante du cycle (ralentissement de la croissance et inflation persistante).

Le ton est ainsi donné pour les prochains mois: les responsables américains espèrent que le plan fiscal de relance permettra aux consommateurs de reprendre haleine; la croissance continuera de ralentir en Europe (ce qui explique le rebond du dollar) mais restera vigoureuse dans les pays émergents, ce qui soutiendra par conséquent l’inflation (pétrole, alimentation) et  précipitera les banques centrales occidentales dans une position encore plus inconfortable. Dans ce contexte, nous pouvons donc nous réjouir que les bourses aient fait preuve d’autant d’optimisme la semaine dernière. Il semble dès lors aussi que les marchés ne s'inquiètent heureusement pas trop d'une autre nouvelle assez frappante, à savoir le commentaire du président allemand Horst Köhler qui a déclaré sans détour que les marchés financiers mondiaux étaient devenus des «monstres» qu'il fallait «remettre à leur place». Il a comparé les banquiers à des alchimistes responsables de «destructions massives d'actifs »… De tels propos sont plutôt surprenants de la part d’une personne qui, dans le cadre de sa fonction actuelle, inspire autant d'autorité, qui était précédemment à la tête du Fonds monétaire international et sait donc bien de quoi elle parle. Se pourrait-il que nous évoluions progressivement vers un cadre politique moins favorable aux marchés?